ICV: un indicatore interessante

Buongiorno Blog’s People!

Nella nostra vita “quotidiana” siamo, costantemente, chiamati a prendere delle decisioni. Decisioni importanti oppure banali, comunque decisioni. La quasi totalità delle scelte viene effettuata basandosi sull’esperienza (sul passato). In finanza (leggete “investimenti”) è la stessa cosa: analizziamo serie storiche (più numerosi sono i dati e maggiore è la probabilità di una corretta interpretazione) per “intercettare” il mercato. Questa è la base di partenza, poi ognuno si fida dei suoi metodi (o indicatori), comunque numeri, che danno dei “segnali”. Anche le Banche di Investimento usano i loro metodi, si fidano dei loro indicatori. Poi, se siano giusti o sbagliati, non è “dato” saperlo prima (troppo facile!!!!), ma verranno verificati successivamente (una specie di consuntivo).

Nel mio lavoro mi è capitato di imbattermi in un indicatore “costruito” da Morgan Stanley: l’INDICATORE COMPOSITO DI VALUTAZIONE, in sintesi ICV.

Questo indicatore (rilevato il quinto giorno lavorativo di ogni mese) restituisce un valore che oscilla fra 2 e -2 e, in base al suo valore, “dovrebbe” indicare il “peso” di azionario e di obbligazionario all’interno di un portafoglio.
Vediamo, subito, in base al suo valore come dovrebbe essere allocato un portafoglio:

ICV	% AZIONARIO	% OBBLIGAZIONARIO
Inferiore o pari a -2	80	20
Superiore a -2 ma inferiore o pari a -1	60	40
Superiore a -1 ma inferiore o pari a 0	50	50
Superiore a 0 ma inferiore o pari a 1	40	60
Superiore a 1 ma inferiore o pari a 2	20	80
Superiore a 2	10	90

Questo indicatore è pubblicato quotidianamente dal Sole 24 ore.
Ma come viene costruito?

Tanto per iniziare vengono utilizzati dei dati “pubblici”, cioè disponibili per tutti. Questo è molto importante perché, in questo modo, è verificabile.

L’ICV è composto da 7 sottoindicatori (divisi in due gruppi). Vediamoli:

Gruppo I di Sottoindicatori

1. Bond yield / Dividend yield

2. Bond yield / Earnings yield

3. Bond yield / Book value yield

4. Short-term interest rate / Earnings yield

Gruppo II di Sottoindicatori

5. Real dividend yield

6. Real earnings yield

7. Real cash earnings yield

Vediamo, ora, la metodologia di calcolo:

I livelli dei sette Sottoindicatori sono resi omogenei calcolando uno “Z Score” per ogni Sottoindicatore.

Lo Z-Score confronta l’ultima osservazione disponibile dei dati rispetto ad un Sottoindicatore con la media su tre anni e la deviazione standard su tre anni, del Sottoindicatore stesso. Nel caso di distribuzioni ‘normali’(che rappresentano il 95% dei casi), lo Z-Score che ne deriva tipicamente oscilla tra -2 e +2. Il procedimento di calcolo dello Z-Score per ogni Sottoindicatore è il seguente:

1. Viene calcolata una media su 3 anni ed una deviazione standard su 3 anni

2. Il più recente livello di osservazione di ogni Sottoindicatore é quindi espresso come numero di deviazioni standard di scostamento dalla sua media (lo “Z-Score”), secondo la seguente formula:

Z = (X – A)/ σ A

dove:

X = Ultima osservazione disponibile della serie i

A = Media degli ultimi tre anni della serie i

σ A = Deviazione standard della serie i negli ultimi tre anni

Lo Z-Score così calcolato tipicamente oscilla tra -2 e +2.

3. Vengono poi calcolate la media dello Z-Score del Sottoindicatore nel Gruppo I e la media dello Z Score del Sottoindicatore nel Gruppo II.

4. L’indicatore ICV è la media aritmetica dello (i) Z-Score medio del Gruppo I e dello (ii) Z-Score medio del Gruppo II invertito di segno.

La trasparenza dell’indicatore ICV è garantita dalla trasparenza del metodo di calcolo e dalla disponibilità pubblica dei dati alla base del relativo calcolo. Vediamo, per chiarire, un esempio (fonte Morgan Stanley) riferito all’ICV di febbraio 2006 (riferito al MSCI Europe).

Dati Elementari

Bond yield: 3.49%

Dividend yield: 2.64%

Short term rates: 2.95%

Inflazione ‘CPI’: 2.24%

Price/Earnings (riferito all’indice MSCI Europe):16

Da cui Earnings yield (il numero reciproco del Price/Earnings): 6.2%

Price/Book Value (riferito all’indice MSCI Europe): 2.60

Da cui il Book value yield (il numero reciproco del Price/Book Value): 38%

Price/Cash Earnings (riferito all’indice MSCI Europe): 9.82

Da cui il Cash Earnings yield (il numero reciproco del Price/Cash Earnings): 10%

Z-Scores

Sulla base dei dati elementari del mese di febbraio 2006 sopra riportati, gli Z-Scores per ogni Sottoindicatore sono stati calcolati come segue:

Gruppo I

Sottoindicatore 1 – Bond yield/ Dividend yield
Valore del febbraio 2006: 3.49% / 2.64% = 1.32
Media a tre anni dell’indicatore: 1.3
Standard deviation: 0.1
Z-Score = (1.32 – 1.3)/0.1 = 0.04

Sottoindicatore2 – Bond yield/ Earnings yield
Valore del febbraio 2006: 3.49% / 6.25% = 0.56
Media a tre anni dell’indicatore: 0.7
Standard deviation: 0.1
Z-Score = (0.56 – 0.7)/0.1 = – 0.8

Sottoindicatore3 – Bond yield/ Book value yield
Valore del febbraio 2006: 3.49% / 38% = 0.09
Media a tre anni dell’indicatore: 0.1
Standard deviation: 0.01
Z-Score = (0.09 – 0.1)/0.01 = 1.2

Sottoindicatore4 – Short term interest rates/ Earnings yield
Valore del febbraio 2006: 2.95% / 6.25% = 0.47
Media a tre anni dell’indicatore: 0.45
Standard deviation: 0.1
Z-Score = (0.47 – 0.45)/0.1 = 0.4

Media degli indicatori del Gruppo I: (0.04 – 0.8 + 1.2 + 0.4) / 4 = 0.2

Gruppo II

Sottoindicatore5 – Real Dividend yield (Dividend Yield – CPI)
Valore del febbraio 2006: 2.64% – 2.24% = 0.40
Media a tre anni dell’indicatore: 0.88
Standard deviation: 0.32
Z-Score = (0.40 – 0.88)/0.32 = -1.5

Sottoindicatore6 – Real Earnings yield (Earning Yield – CPI)
Valore del febbraio 2006: 6.2% – 2.24% = 3.96
Media a tre anni dell’indicatore: 3.74
Standard deviation: 0.63
Z-Score = (3.96 – 3.74)/0.63 = 0.3

Sottoindicatore7 – Real Cash Earnings yield (Cash Earning Yield – CPI)
Valore del febbraio 2006: 10% – 2.24% = 7.76
Media a tre anni dell’indicatore: 9.2
Standard deviation: 0.6
Z-Score = (7.76 – 9.2)/0.6 = -2.4

Media degli indicatori Gruppo II: (-1.5 + 0.3 – 2.4) / 3 = -1.2

L’ICV è la media aritmetica di: (a) lo Z-Score medio dei Sottoindicatori del Gruppo I (0.2) e (b) lo ZScore medio dei Sottoindicatori del Gruppo II invertito di segno.
Quindi l’ICV per il mese di febbraio 2006 è pari a: ICV = (0.2 + 1.2 ) / 2 = 0.7
Di conseguenza l’indicazione sarebbe stata: 40% azionario e 60% obbligazionario.

Ma questo indicatore funziona? Niente è infallibile….però è da notare che da febbraio 2007 sta sotto pesando (continuamente) l’azionario (a giugno 20/80….) e a settembre a cominciato a “ricomprare” azionario (ICV settembre 0,10 quindi un 50/50). Ai posteri l’ardua sentenza.

Con affetto il vostro adorabile promotore di quartiere.
Dott. Moretti